文 / 三生
茅台大家都知道，但提到“茅台平替”、“光瓶茅台”，又有多少人知道说的是哪家品牌？这家酒企就是珍酒李渡。随着当前白酒行业持续深度调整，库存高企、价格倒挂等各种挑战不断出现，上市后的珍酒李渡也遇到了增长的考验。
根据不久前发布的2024年财报显示，去年珍酒李渡营收70.67亿元，同比微增0.5%，归母净利润却大幅下滑43.1%，降至13.24亿元。净利润主要受非经营性金融工具公允价值变动的影响，经调整后其净利润为16.8亿元，同比增长3.3%。
从数据上看，珍酒李渡的表现差强人意。其实，就在两年前的2023年4月，刚登陆港股的珍酒李渡还是一副黑马姿态，上市当年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.27亿元，同比大幅增长126%。相比之下，2024年的增长下滑几乎可以说是断崖式的。
在当前的白酒行业大背景下，增长放缓并不奇怪，但像珍酒李渡这种几近停滞的也并不多见。珍酒李渡的可持续发展能力与真实价值，多了一层迷雾，如何在中持续讲好增长故事，可能将面临诸多考验。
前高后低，营收主力陷入负增长？
魔鬼藏在细节里，如果仔细分析珍酒李渡2024年的财报数据，我们可以发现更多的问题。
具体来说，珍酒李渡之所以增长表现不佳，主要问题出在下半年。根据财报显示，其下半年营收29.34亿元，同比下降16.46%，与上半年17.5%的增长形成鲜明对比，典型的“前高后低”。
白酒企业出现明显的增长不济，首先要看的就是产品端是不是出了问题。目前，珍酒李渡旗下有珍酒、李渡、湘窖以及开口笑四大品牌，涵盖不同香型、不同价格带。其中，号称“光瓶茅台”的珍酒是营收主力，占比超过6成。
但是，根据2024年财报显示，珍酒去年收入为44.8亿元，同比减少2.3%，营收占比从65.2%降至63.4%。
对于核心产品如此明显的下滑，珍酒李渡给出了自己的说法，原因有二，其一是是公司核心单品珍三十销售渠道调整，下半年减缓了其市场扩张节奏，并削减了珍十五和珍三十的支线产品，以稳定市场价格。其二，珍酒的电商业务削减了部分单价较低、毛利率不高的中低端产品。
简单总结一下就是说，2024年珍酒表现不佳的主要原因，其实是公司控货保价的行为所致。控__货保价策略能不能让公司收入重回快速增长通道，还需要时间验证。而结合当前的白酒行业形势，公司的控货报价行为可能还要持续一个时期。__
核心主力增长下滑，必然会拖累整个公司。雪上加霜的是，不只珍酒，湘窖和开口笑两个品牌的表现也不给力，其中，聚焦湖南市场的湘窖品牌去年收入8.03亿元，同比减少3.7%，营收占比为11.4%。同样深耕湖南市场的开口笑，收入3.37亿元，同比减少12.3%，营收占比为4.8%。
这种情况下，幸好还有李渡品牌独撑门面，其作为次高端及以上价格范围的兼香型白酒，去年实现营收13.13亿元，同比增长18.3%，营收占比提升至18.6%。
但是，《节点财经》发现，在珍酒李渡的四大品牌中，李渡也是唯一均价收入下降的品牌。2024年，李渡的均价从上一年的每吨45.7万下降至43.3万元，毛利率也减少了1.6个百分点至66.8%，也是四大品牌中唯一毛利率下降的品牌。
所以，唯一保持增长的李渡，其增长的背后可能伴随着降价和利润的牺牲，增长质量也不容乐观。而在增长乏力背后，珍酒李渡不断走高的库存也值得警惕。数据显示，从2020年-2024年，其存货分别为17.37亿、36.49亿、51.39亿、63.83亿和75.03亿。
一边是增长几近停滞，一边是库存不断走高，这种状况显然不符合良性增长的状态。此外，珍酒李渡的产量也在持续扩充中，其持续在贵州、湖南、江西增产扩能，储备长期发展动能。2024年，珍酒优质基酒储存达10万吨，产能达4.4万吨，规模稳居贵州酒企前三。
当消费端无法容纳持续增长的产能，势必转化为库存。值得注意的是，尽管增长珍酒李渡的经销商网络仍在持续扩张。2024年其经销合作伙伴、体验店和零售商合计达到7635家，较上一年的7261家增长了374家，较上市前的2022年增长了1019家。这种情况下，位于渠道核心的经销商难免成为压货的对象，其背后的隐性风险不得不防。
那么，这种情况下，珍酒李渡未来的长期价值和可持续发展如何，也成为投资者关注的焦点。
ESG积极推进，二代接班会带来什么？
说到可持续发展，珍酒李渡的荣誉倒是不少，比如不久前其发布了《2024年环境、社会与管治报告》，详细介绍了过去一年ESG实践的最新进展和丰硕成果。
其中，2024年，珍酒李渡首次参与标普CSA ESG评级，斩获60分佳绩，得分位列中国白酒行业第一，并成功入选标普《可持续发展年鉴2025》。不仅如此，其还是中国白酒行业首个提出"2850"双碳目标的公司。
但是，珍酒李渡在ESG上的大力投入和表面完备，并不说明其在实践中就一定能够实现。细究其ESG报告中的具体实践，《节点财经》不免生出“重形式轻实质”的疑问。比如，公司高调宣传的"以玻代瓷"项目，2024年实现22.6万个陶瓷瓶的“瓷改玻”。
22.6万个，看起来不少，但珍酒李渡的产能往往高达万吨计，以每瓶计算，其消耗量非常庞大(一万吨约需瓶超千万)，22.6万个显得微不足道。而且，其引以为豪的酒瓶回收文创项目，实际回收利用率并未在报告中明确披露，更多停留在营销层面的概念包装。
其实，懂的都懂，ESG固然重要，真正能够体现一家企业长期价值的还是实打实的品牌口碑和增长业绩。而具体到白酒企业，品牌无疑是重中之重。对于珍酒李渡来说，恰恰是一个软肋所在。
珍酒作为营收的绝对主力，其热销很大程度上受益于前几年的“酱酒热”。当行业回归理性，消费者对酱酒的认知趋于成熟，品牌竞争白热化，珍酒的品牌和品质，是否足以支撑其在头部酱酒品牌挤压，以及区域酱酒崛起的双重竞争中脱颖而出是个未知数。目前其出现的增长下滑，其实可以视为其品牌力下降的先兆。
这里值得注意的是，财报显示，2024年公司销售费用为16.11亿元，占营收比重达22.8%。相比营收水平相近的酒企如今世缘、迎驾贡酒，其销售费用率都属于偏高，而在这一差距的背后，其实就是企业品牌力的体现。
过去一年，珍酒李渡推出的体验式营销，如“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游虽然提升了品牌认知，但高昂的营销成本是否能转化为长期用户粘性，仍需时间验证。
品牌之外，珍酒李渡管理层的变动也值得关注。2025年1月，吴向东之子吴其融被任命为副总裁，并于5月正式进入董事会，标志着“企二代”进入公司核心决策层。
公开资料显示，吴其融2018年毕业于英国伯明翰大学，2019年加入珍酒李渡，负责数字营销部，在酒业工作经验仅6年。随着吴其融进入公司核心决策层，未来珍酒李渡将向那个方向发展，又增添了新的变数。企二代的加入能否为公司带来创新，还是徒增家族企业的治理风险还需要等待市场检验。
当前，白酒行业的存量竞争与品牌分化正在加剧，珍酒李渡面对诸多强势品牌的市场挤压，增长已露出疲态。未来其能否重拾增长势能，吴向东的经验能否带领珍酒李渡成功突围？其对年轻化、数字化的押注，是否能匹配行业趋势，都还存在很大的未知，仍需拭目以待。
