顶流西安，正在捧出第三个旅游上市平台。
10月10日，据西安市文化和旅游局发布数据，今年国庆中秋双节假期，西安全市共接待游客2007.75万人次，实现旅游收入199.59亿元，分别同比增长28%和38.7%。
西安也继续跻身各大OTA平台的国内热门长途游目的地前十，与北上广深杭等城市并肩。官方数据显示，假期前四日，西安大唐不夜城累计人流量达145.03万人次；《长恨歌》演出则场场爆满，收入破千万。
这些刷屏的热门打卡地背后，大多背靠专业的景区运营公司。
在西安文旅市场上，除了曲江文旅、西安旅游(000610.SZ)两家A股上市企业，还有一位本土玩家，正悄然加快其资本化布局的步伐。
近日，陕西旅游文化产业股份有限公司向上海证券交易所递交了问询后修订的招股书，意味着其IPO已从受理阶段推进至实质性审核环节，距上会审核更近一步。
2017年1月，陕西旅游在新三板挂牌。2020年12月，陕西旅游正式启动主板上市计划，后因会计师事务所被证监会立案调查中止审查；2022年4月，审查恢复，却又因业绩及经营规划考量，于同年7月撤回申请。今年5月，陕西旅游再次发起上市冲击。
若陕西旅游顺利上市，A股将集齐西安三家本土旅企。
一部《长恨歌》撑起半壁江山
看似低调的陕西旅游，来头不小。
时代财经查阅招股书获悉，陕西旅游控股股东为陕西旅游集团有限公司，实际控制人是陕西省国资委，这也让陕西旅游手握优质旅游资源。
据悉，陕西旅游的主营业务包括以《长恨歌》为代表的旅游演艺舞台演出，以华山西峰索道为代表的旅游索道类产品运营，以及唐乐宫的演艺及餐饮服务三类。
陕西旅游在招股书中称，“公司主要业务所处的华清宫景区和华山景区均为国家5A级景区，在国内具有广泛的知名度，拥有突出的景区旅游资源优势。”
其中，大型实景历史舞剧《长恨歌》位于华清宫景区，该景区毗邻兵马俑，也是首批国家5A级旅游景区。这部推出近20年的大型演艺舞剧，如今也撑起了陕西旅游营收的半壁江山。
最新的招股书显示，2022年至2024年，陕西旅游实现营收分别为2.32亿元、10.88亿元和12.63亿元，实现归母净利润分别为-7207.28万元、4.27亿元和5.12亿元。
期内，长恨歌演艺分别贡献了7641.06万元、5.42亿元、6.8亿元的收入，占公司总营收比例依次为33.50%、50.12%、54.28%。今年上半年，长恨歌演艺收入为2.95亿元，占总收入比例57.63%，整体上座率近80%。
陕西省官方数据则披露，今年国庆假期前4天，《长恨歌》演出15场，观众达3.83万人次，收入1242.52万元。按此计算，人均场次消费为324元。据《长恨歌》演艺票价显示，普通座位价格在198元-409元之间，贵宾区则包含588元、888元、988元三档。
陕西旅游的另一“扛把子”的业务则是索道类产品。
目前，陕西旅游于华山景区运营西峰索道及华威滑道。其中，因华山攀爬难度高，不少旅客倾向于选择乘坐索道上下山，为陕西旅游该业务带来稳定性。
招股书显示，近几年，西峰索道乘索率都高于100%，占总收入比约30%。
值得一提的是，华山景区有两条客运索道，除陕西旅游运营的西峰索道之外，还有另一家景区运营公司三特索道所运营的华山北峰索道，两者形成了分流效应并存在一定竞争关系。
据陕西旅游9月15日回复IPO问询时披露，西峰索道与华山三特索道在垂直高差、运力、票价上有不同，前者乘索率、营收超后者，淡季票价120元/人次亦高于后者45元/人次，西峰索道具有一定竞争力。
曲江文旅们还在亏钱
若陕西旅游顺利登陆主板，西安旅企“三兄弟”将齐聚A股。
捧出了数家上市旅企的十三朝古都西安，近年来成为文旅顶流。甚至有人调侃“西安旅游的淡季只有凌晨2点到5点”，火热程度可见一斑。
“西安确实是在这几年爆火起来了。”一名当地旅行社人士对时代财经称，西安文旅近几年的走红背后是多个关键因素共同促成。
据其介绍，于2016-2018，西安先后大力推行“厕所革命”“烟头不落地”“车让人”三项重要的城市治理，以及2018大唐不夜城启动升级改造，并在改造后凭借不倒翁小姐姐、摔碗酒、盛唐密盒等文化IP在社交平台实现爆火等等。
流量狂欢之下，西安文旅市场也在疯狂吸金。
2023年，西安接待游客2.78亿人次、旅游业总收入3350亿元，创历史新高，在全国城市中仅次于北京、上海、南京以及成都，挤进*梯队。
而曲江文旅、西安旅游、陕西旅游这三家本土旅企，几乎手握当地最核心、最知名的景区及旅游服务的建设运营。
其中，曲江文旅运营着大唐不夜城步行街、大唐芙蓉园、大明宫国家遗址公园等多个西安“网红”景点。今年国庆黄金假期，曲江文旅的核心景区大唐不夜城步行街日均客流突破39万人次。
西安旅游则拥有胜利饭店、解放饭店等老牌酒店资源以及数十家酒店民宿，并有西安中旅、西安海外两家旅行社品牌。
尽管不缺客流，西安旅企仍未摆脱“不赚钱”的标签。
尤其是坐拥多个网红景区的曲江文旅，近三年来均陷亏损状态。2023年-2024年，曲江文旅连续录得亏损1.95亿元、1.31亿元；2025年上半年，曲江文旅营业收入约5.32亿元，同比下降三成，并录得1388.07万元的净亏损。
上述当地旅行社人士坦言，大唐不夜城、大雁塔、大明宫等热门景区有不少“免费玩法”，比如在大唐不夜城游览，不仅无需门票，连“盛唐密盒”这类热门表演都无需付费。
在半年报中，曲江文旅亦直言，当前全国4A、5A级旅游景区普遍面临“购票人次下降”“二次消费收入占比较低”“经营性资产盘活”三大问题。
事实上，这也是当前国内文旅行业尤其主题公园、景区普遍面临的问题，受定价策略、产品创新性不足以及谨慎型消费等影响，不少游乐型场所都未能将高客流有效转化为二次消费及衍生收入。
拟筹资7亿砸向省外
不过，陕西旅游在业态及业务模式上与另外两家上市旅企略有不同。
作为陕西旅游两大主营业务，旅游演艺、索道均有现金奶牛、毛利率高的特点，《长恨歌》观看、索道乘坐均可直接转化变现。
其中，对成熟演艺舞剧而言，运营周期越久、上座率越高，其盈利潜力的释放就越充分。根据陕西旅游此前披露的数据，《长恨歌》演出业务2024年毛利率达84.06%，旅游索道业务毛利率也超过60%，带动期内公司整体毛利率超70%。
2023年-2024年，曲江文旅就因应收账款坏账而陷入亏损困境。据财报，应收账款的主要欠款方为西安曲江新区事业资产管理中心，其是大唐芙蓉园、大唐不夜城景区等核心景区的委托方，为曲江文旅实际控制人曲江新区管理委员会下属事业单位。
截至2024年末，曲江文旅对该曲江新区管委会下属单位的应收账款余额高达9.2亿元，占应收账款总额的78%；累计计提坏账准备3.6亿元，计提比例达31%。
西安旅游同样面临发展掣肘，一方面整体缺乏核心景区资源，另一方面，核心业务酒店重资产运营成本高，旅行社则暴露出议价能力弱等问题。
反映在数据上，2025年上半年，陕西旅游营收规模已逼近曲江文旅(5.32 亿元)相近，净利润2.47 亿元更是远超后者；西安旅游的营收和利润规模相对较小，录得2.18亿元及-5599万元。
不过，陕西旅游的部分核心资产同样依赖特许经营，具有不稳定性。
时代财经从招股书获悉，陕西旅游拥有当地华山西峰索道及华威滑道的特许经营期限分别至2047年6月10日及2046年1月5日。“如特许经营权到期后无法续期，或景区管理机构提前收回特许经营权，则公司存在无法继续运营西峰索道及华威滑道的风险。”
陕西旅游还披露，目前华山风景名胜区暂未要求其缴纳资源有偿使用费，若未来相关部门制定收费标准或景区管理机构开始征收资源使用费，将对公司现金流产生不利影响。
此外，当前陕西旅游大部分收入依赖省内，尽管自2021年出省入局山东泰山，但目前尚未盈利。以2021年在泰山秀城开始试演的《铁道游击战》为例，2024年上座率仅有12%，在陕西旅游四个演艺剧目中垫底。
不过，陕西旅游并未放弃省外市场。据招股书显示，此次募集资金中约7.3亿元计划用于泰山秀城建设项目，约占本次募集资金15.55亿元的一半。
若此次成功叩开A股大门，在资本助力下，陕西旅游与其他本地两大旅企在客源、规模上的较量或将加速升温。
